產(chǎn)能擴(kuò)張疊加環(huán)保干擾 原料問(wèn)題日益嚴(yán)峻

　　近兩年，錫冶煉產(chǎn)能的迅速擴(kuò)張導(dǎo)致在原料供應(yīng)的增量無(wú)法滿(mǎn)足產(chǎn)能的增量，“缺礦”更多的是站在冶煉的角度而言，并非是終端需求顯著擴(kuò)張?jiān)斐傻脑瞎┎粦?yīng)求。換句話(huà)說(shuō)，冶煉產(chǎn)能過(guò)剩所引發(fā)的原料缺口并不足以帶動(dòng)錫錠價(jià)格的上漲，因?yàn)殄a錠自身真實(shí)需求的增量并沒(méi)有超過(guò)或明顯超過(guò)錫礦的增量。另一方面，從“缺礦”的結(jié)構(gòu)上來(lái)看，由于緬甸進(jìn)口礦中20°左右的浮選礦占比較高（約80%~90%），30°以上重選礦占比低，這兩種礦的品位都低于入爐品位，通常進(jìn)口后需要通過(guò)選礦場(chǎng)進(jìn)行再選，然后再交付冶煉廠(chǎng)使用。

　　以云南個(gè)舊為例，當(dāng)?shù)氐倪x礦廠(chǎng)的原料以重選為主，浮選礦難以進(jìn)一步富集，而重選礦可以富集到40°以上，因此，目前市場(chǎng)上較為吃緊的是高品位的（40°及以上）精礦。對(duì)于冶煉來(lái)講，原料礦的缺口是一個(gè)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，緬甸地區(qū)由于當(dāng)?shù)囟愂盏纫蛩貙?dǎo)致其錫礦出口品位偏低，從而造成了現(xiàn)在境內(nèi)精礦“缺高不缺低”的結(jié)構(gòu)性失衡情況，畢竟單從金屬量而言，礦的金屬供應(yīng)和錠的金屬需求并沒(méi)有太大的矛盾。從2018年四季度前半段的情況來(lái)看，高品位原料緊缺的局面并沒(méi)有明顯好轉(zhuǎn)，主因進(jìn)口端當(dāng)?shù)卣呲厙?yán)，加之不少持礦商在價(jià)格不利的時(shí)候出貨意愿較低，預(yù)計(jì)2019年全年境內(nèi)冶煉企業(yè)還將面臨高品位精礦貨源不足的情況。

　　去年四季度，錫價(jià)再度迎來(lái)強(qiáng)勢(shì)上漲，但本次上漲的核心邏輯與2018年5月份有所差異，彼時(shí)海關(guān)數(shù)據(jù)缺失，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)礦端缺口擴(kuò)大的憂(yōu)慮迅速升溫，主力合約暴漲的同時(shí)，隔月價(jià)差也迅速拉大，而11月份的這波上漲行情，其主導(dǎo)因素并不是緬甸礦這一錫市場(chǎng)運(yùn)行的長(zhǎng)期邏輯，而是境內(nèi)包括云錫、乘風(fēng)等大型冶煉廠(chǎng)在內(nèi)的企業(yè)陸續(xù)開(kāi)始停產(chǎn)檢修導(dǎo)致了現(xiàn)貨供應(yīng)的直接斷檔，表現(xiàn)為現(xiàn)貨市場(chǎng)跟漲積極，同時(shí)隔月價(jià)差不擴(kuò)反收。

　　從調(diào)研的情況來(lái)看，去年四季度境內(nèi)檢修的企業(yè)合計(jì)約14家，其中，因例行檢修停產(chǎn)的包括云錫和自立等，因原料不足被迫檢修的包括乘風(fēng)和金冶公司等。停產(chǎn)導(dǎo)致的產(chǎn)量減少總計(jì)約0.85萬(wàn)噸，考慮到部分企業(yè)復(fù)產(chǎn)后將提高一些產(chǎn)量，量級(jí)約760噸，因此，整個(gè)檢修期境內(nèi)產(chǎn)量?jī)魷p少量約0.78萬(wàn)噸，與2017年全年16.5萬(wàn)噸左右的錫錠產(chǎn)量相比，本次停產(chǎn)檢修季的減量約占4.73%。值得注意的是，云錫等例行檢修停產(chǎn)預(yù)計(jì)在1~2月內(nèi)逐漸恢復(fù)供應(yīng)，按檢修兩個(gè)月來(lái)算，預(yù)計(jì)影響中國(guó)全年錫錠產(chǎn)量的6%，而因原料采購(gòu)問(wèn)題被迫檢修的企業(yè)其減少的產(chǎn)量約0.28萬(wàn)噸/月。

　　總體而言，除了例行檢修外，因原料問(wèn)題而被迫停產(chǎn)的企業(yè)是緬甸礦端供應(yīng)不足，而冶煉產(chǎn)能過(guò)高的直接產(chǎn)物，隨著未來(lái)境外礦端供應(yīng)日趨吃緊，非例行性檢修或成為常態(tài)，同時(shí)伴隨著產(chǎn)能利用率的下滑，企業(yè)庫(kù)存水平也將逐漸下滑，對(duì)錫價(jià)構(gòu)成上漲的動(dòng)力。展望2019年，礦端供應(yīng)瓶頸仍是掣肘冶煉產(chǎn)能釋放的核心因素，由于境內(nèi)原料供應(yīng)的增量較為有限，緬甸礦的出貨情況仍將主導(dǎo)云南、廣西等地冶煉企業(yè)的實(shí)際生產(chǎn)節(jié)奏，預(yù)計(jì)全年境內(nèi)錫錠產(chǎn)量或同比下滑至14.75萬(wàn)噸。
 

　　選廠(chǎng)搬遷余波不斷 最終影響還看礦端

　　去年下半年，云南個(gè)舊地區(qū)的選廠(chǎng)搬遷事件逐漸成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)該事件或?qū)е略颇系貐^(qū)因可入爐的原料出現(xiàn)不足而造成錫錠供應(yīng)下滑的情況。據(jù)了解，云南地區(qū)的選礦廠(chǎng)主要分布在個(gè)舊和大屯，它們的主要業(yè)務(wù)包含緬甸礦、個(gè)舊本地礦以及一些尾礦等，從緬甸進(jìn)口的原料有近80%需要進(jìn)入選礦廠(chǎng)再選，因此，選礦產(chǎn)能是否充足直接影響到冶煉企業(yè)的正常生產(chǎn)。根據(jù)當(dāng)?shù)卣囊螅?018年10月，個(gè)舊市政府要求個(gè)舊市大屯鎮(zhèn)非入園企業(yè)于當(dāng)月底前進(jìn)行自行拆除，預(yù)計(jì)搬遷工作將嚴(yán)格執(zhí)行，將持續(xù)影響6個(gè)月。

　　從數(shù)據(jù)來(lái)看，由于個(gè)舊大約30家選礦企業(yè)沒(méi)有確認(rèn)進(jìn)入北部選礦示范工業(yè)園，占到全部選廠(chǎng)數(shù)量的60%以上，預(yù)計(jì)占個(gè)舊選廠(chǎng)月產(chǎn)能的一半，約1000噸精礦會(huì)受影響，按半年來(lái)算，預(yù)計(jì)影響金屬量約為0.24萬(wàn)噸，考慮到2019年緬甸礦出貨量降幅在0.5萬(wàn)~1萬(wàn)噸，因此，選礦瓶頸對(duì)產(chǎn)量的影響程度大大小于原礦供應(yīng)的下滑程度。換句話(huà)說(shuō)，從最終結(jié)果來(lái)看，2019年錫錠的產(chǎn)量變化取決于礦端而非冶煉端。參考近3年的進(jìn)口情況，春節(jié)前后緬甸礦的出貨量普遍偏低，因此，選礦產(chǎn)能的下降與原料供應(yīng)的下降的時(shí)段大概率重疊，上半年的錫錠產(chǎn)量將保持低位，但隨著搬遷結(jié)束，冶煉瓶頸被打破，以及緬甸礦出口季節(jié)性的恢復(fù)，錫錠產(chǎn)量也將逐漸回升?？傮w而言，2019年錫錠生產(chǎn)或呈現(xiàn)出先低后高的局面，產(chǎn)量缺口的量級(jí)最終仍取決于礦端。實(shí)際上，在當(dāng)前進(jìn)口浮選為主重選偏少的背景下，個(gè)舊地區(qū)選礦廠(chǎng)本身就存在無(wú)礦可選的情況，強(qiáng)制搬遷只會(huì)加速部分過(guò)剩選礦產(chǎn)能的退出。據(jù)了解，當(dāng)?shù)匾睙拸S(chǎng)對(duì)可直接入爐的原料都有一定量的備貨，加之大廠(chǎng)擁有可直接吃低品位礦的澳爐或是擁有自有礦，亦或擁有資金實(shí)力相對(duì)雄厚的獨(dú)立選廠(chǎng)，因此，短期影響超過(guò)長(zhǎng)期影響，不可過(guò)度夸大搬遷的后續(xù)效應(yīng)。

　　不少當(dāng)?shù)仄髽I(yè)亦表示，搬遷造成的所謂“選礦產(chǎn)能斷檔”也需要逐步觀察，其階段性影響尚難以評(píng)估，但最終影響仍取決于礦端的表現(xiàn)。另一方面，即使該事件導(dǎo)致小型冶煉廠(chǎng)出現(xiàn)無(wú)法正常開(kāi)工的情況，造成目前的原料流轉(zhuǎn)結(jié)構(gòu)發(fā)生一些變化，部分進(jìn)口緬甸礦或轉(zhuǎn)移至大型冶煉廠(chǎng)，大廠(chǎng)的開(kāi)工率得以提高，其產(chǎn)量的增量可抵消小廠(chǎng)減產(chǎn)或停產(chǎn)的損失，因而對(duì)整體產(chǎn)量的影響程度最終可能并沒(méi)有理論估算的那么嚴(yán)重。誠(chéng)然，在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，原本已經(jīng)比較集中的錫冶煉行業(yè)可能面臨一定程度的洗牌，產(chǎn)業(yè)集中度以及對(duì)資源的掌控度都將進(jìn)一步提高。
 

　　加工費(fèi)低位徘徊 開(kāi)工率繼續(xù)下滑

　　去年下半年以來(lái)，市場(chǎng)上高品位礦流通持續(xù)緊俏，加之持礦商惜售情緒濃厚而冶煉廠(chǎng)議價(jià)能力較弱，導(dǎo)致境內(nèi)加工費(fèi)不斷下滑，尤其是進(jìn)入四季度后，下滑幅度更為明顯，云南地區(qū)40°已下滑至1.45萬(wàn)~1.5萬(wàn)元/噸左右，60°跌至1萬(wàn)~1.05萬(wàn)元/噸附近，而湖南、江西和廣西則維持在1.2萬(wàn)~1.25萬(wàn)元/噸。2018年11月下旬，云南地區(qū)的加工費(fèi)有小幅抬升的跡象，主因錫價(jià)大幅上漲吸引了一些礦商出貨，據(jù)了解，這部分主要是前期尚未點(diǎn)價(jià)的錫礦，目前部分40°精礦加工費(fèi)較此前有所上調(diào)，漲幅在500元/噸左右，而60°原料加工費(fèi)則保持平穩(wěn)。由于錫產(chǎn)業(yè)鏈中原料的點(diǎn)價(jià)權(quán)在賣(mài)方手中，因而在緬甸礦端缺口成為市場(chǎng)主流共識(shí)的背景下，礦商大量出貨意愿一直不高，捂貨惜售是常態(tài)，而國(guó)內(nèi)錫礦產(chǎn)量增速在逐步放緩，因此，對(duì)冶煉廠(chǎng)而言，原料端在2019年并不會(huì)變得相對(duì)充裕，但考慮到國(guó)內(nèi)加工費(fèi)已經(jīng)盤(pán)踞低位多時(shí)，且已接近部分小廠(chǎng)的生產(chǎn)成本線(xiàn)，預(yù)計(jì)2019年上半年企業(yè)因原料采購(gòu)問(wèn)題或繼續(xù)出現(xiàn)一定程度的減產(chǎn)，而礦商也需要保證正常的現(xiàn)金流，因此，若2019年緬甸礦出貨減少量未超出預(yù)期，未來(lái)加工費(fèi)進(jìn)一步走低的可能性較低，預(yù)計(jì)整體仍將保持平穩(wěn)波動(dòng)的態(tài)勢(shì)。

　　開(kāi)工率方面，由于季節(jié)性停產(chǎn)檢修以及原料短缺所致的臨時(shí)檢修，年底境內(nèi)冶煉企業(yè)工率環(huán)比下滑近10%，與去年同期相比，下降幅度也達(dá)5%，根據(jù)停產(chǎn)企業(yè)披露的情況來(lái)看，至春節(jié)前后，開(kāi)工率或?qū)⒆叱鱿冉岛笊母窬郑患径群笥型謴?fù)到去年同期水平。從全年的趨勢(shì)來(lái)看，2017年境內(nèi)開(kāi)工率呈現(xiàn)出階段式下滑的走勢(shì)，而2018年的前三個(gè)季度表現(xiàn)為上下震蕩，但四季度則開(kāi)始單邊下行，這與緬甸礦出貨量的波動(dòng)情況保持一致。

　　總體而言，當(dāng)前，乃至未來(lái)幾年，錫產(chǎn)業(yè)上游產(chǎn)能分布中，冶煉產(chǎn)能>礦產(chǎn)能<選礦產(chǎn)能的格局不會(huì)改變，錫錠產(chǎn)量的約束集中在礦端，原料短缺問(wèn)題是影響境內(nèi)冶煉廠(chǎng)正常生產(chǎn)的核心因素，而選廠(chǎng)搬遷對(duì)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的沖擊或延續(xù)到2019年二季度，但最終選礦產(chǎn)能出現(xiàn)“斷檔”的程度仍需邊走邊看，小企業(yè)受到的波及相對(duì)更為嚴(yán)重，規(guī)模較大的企業(yè)從生產(chǎn)設(shè)備到資金實(shí)力都具備較好的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。綜上，2018年上半年境內(nèi)精煉錫產(chǎn)量預(yù)計(jì)因選廠(chǎng)問(wèn)題而出現(xiàn)同比小幅的下滑，下半年后開(kāi)始回升，但鑒于生態(tài)環(huán)保督察有常態(tài)化的趨勢(shì)，全年的產(chǎn)量與近幾年相比或?qū)⒊霈F(xiàn)一定程度的下降，參考去年兩次生態(tài)環(huán)保督察的情況，預(yù)計(jì)降至14.5萬(wàn)~14.8萬(wàn)噸。