從市場預(yù)期與預(yù)算約束的角度來看，國有企業(yè)受政府直接影響，當決策層政策思路轉(zhuǎn)換時，國有企業(yè)在軟預(yù)算約束下，優(yōu)先考慮的是響應(yīng)中央號召，而非風險與收益，民間資本則不然，在硬預(yù)算約束下，優(yōu)先考慮的是投資的成本收益，在對未來的預(yù)期沒有發(fā)生轉(zhuǎn)變之前，投資行為則較為保守。
一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)已經(jīng)公布，整體形勢好于年初預(yù)期，但是民間固定資產(chǎn)投資卻不升反降，繼1-2月份同比增速較上年下降1.2個百分點后，1-3月份繼續(xù)下降1.1個百分點至6.4%。與民營企業(yè)投資對比鮮明的是，國有控股企業(yè)的固定資產(chǎn)投資完成額持續(xù)上升，1-2月份從去年全年同比增長1.9%跳增至5.5%，1-3月份進一步升至6.7%。
回顧歷史，這一現(xiàn)象并不偶然。2008年國際金融危機爆發(fā)后，國企投資也是在市場一片悲觀中先行快速擴大投資，民間投資則是在各項刺激政策時還保持收斂狀態(tài)，直到2009年一季度經(jīng)濟底部確認后才開始加速。
首先，從市場預(yù)期與預(yù)算約束的角度來看，這并不難理解。國有企業(yè)受政府直接影響，當決策層政策思路轉(zhuǎn)換時，國有企業(yè)在軟預(yù)算約束下，優(yōu)先考慮的是響應(yīng)中央號召，而非風險與收益，民間資本則不然，在硬預(yù)算約束下，優(yōu)先考慮的是投資的成本收益，在對未來的預(yù)期沒有發(fā)生轉(zhuǎn)變之前，投資行為則較為保守。
2019年年初時，市場對未來一片悲觀。比如，今年前兩個月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比下降14.0%，創(chuàng)十年新低。直到3月中下旬，隨著發(fā)電耗煤等高頻數(shù)據(jù)回升，預(yù)期才有所轉(zhuǎn)變。
其次，民企違約之困并未完全化解。雖然從去年四季度開始，一系列旨在為民營企業(yè)減負的措施不斷出臺，但今年一季度，民企債券違約又出現(xiàn)一次小高潮。根據(jù)Wind資訊的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2019年一季度，中國債券市場累計有18家企業(yè)的39只債券出現(xiàn)違約，其中17家是民企；新增違約企業(yè)10家，違約規(guī)模157億元，全部為民營企業(yè)。
再者，盡管民間資本的大環(huán)境在改善，但局部環(huán)境卻有所惡化。近日，部分地方在林區(qū)、農(nóng)地、景區(qū)等地拆除違建，個別地方甚至演變成了運動式強拆，要“一刀切”將所有違章都要拆除，從草根調(diào)研來看，很多農(nóng)家樂和大棚、生態(tài)園都因為“違建”被強拆了。
今年1-3月，第一產(chǎn)業(yè)投資增速較去年全年下行0.7個百分點至3%，民間投資在第一產(chǎn)業(yè)投資中占比高達81%（根據(jù)2017年累計值估算）。其中，農(nóng)林牧漁的投資增速僅有2.8%，相比去年全年增速下降9.5個百分點。
最后，制造業(yè)企業(yè)在等待政策的推出與落實，使得相關(guān)投資放緩。2018年12月召開的中央經(jīng)濟工作會議將制造業(yè)單獨列為2019年重點工作任務(wù)，按照慣例，后續(xù)會有優(yōu)惠、扶持政策推出。到2019年3月5日，《政府工作報告》又明確提出對制造業(yè)的稅收優(yōu)惠政策。3月21日才確定從4月1日起實施新一輪的增值稅稅率調(diào)整。
一季度制造業(yè)投資增速降至4.6%，較去年全年下降了近5個百分點。制造業(yè)投資中，民間投資占比達到87%（根據(jù)2017年累計值估算）。
此外，長期因素也不可忽視，如勞動年齡人口持續(xù)減少、提高對企業(yè)社保繳費的征收力度、不斷加強的環(huán)保政策等，也在抑制民間投資的回升。
考慮到有關(guān)政策已相繼落地，二季度民間固定資產(chǎn)投資增速預(yù)計會有所恢復(fù)。不過，需要警惕的是，基層政府對中央精神的領(lǐng)會與執(zhí)行可能存在的問題，類似于環(huán)保治理時簡單粗暴的行政手段，可能會破壞中央全力改善營商環(huán)境的努力。